Discounted Cash Flow[贴现现金流]
(DCF)

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总结

贴现现金流(Discounted Cash Flow,DCF)是人们为了预期的未来现金流,所愿付出的当前代价。 简而言之,DCF法将就是将未来现金流转换成现值。 未来现金流的现值必须通过重新计算(折算)来确定。 如此,一个公司或计划项目才能够被准确估值。


贴现现金流的计算

对一个投资项目来说,DCF由以下估算得到: 估算必须付出的现金以及预计收回的现金。 同时,要考虑到付款周期(估算)。 每一笔现金交易还必须减去收款付款这段时间的机会成本。


DCF举例

例如,如果通货膨胀率是6%,你的资产价值每隔12年就要减半。 所以,如果你有一笔资产将会于12年后为你提供30,000美元的收益的话,那么考虑到6%的通膨率,这笔收益的现值就是15,000美元。 对30,000美元的现金流进行折算, 它的贴现值就是15,000美元。
 

为什么要引入贴现现金流这个概念?

DCF方法是一个方法为估价,藉以设想的未来收入现款额被打折在利率(也叫: Rate of Return[收益率]),那反映觉得的相当数量现金流动的风险。 事实上,贴现率在这里包含了两个因素:

  1. 货币的时间价值。 任何投资者都希望能够立刻获取现金,而不希望有等待的过程。 所以如果需要等待的话,投资者必须得到补偿。
  2. 风险贴水(Risk Premium),就是投资者对投资风险所要求的较高报酬率,以补偿投资者未来现金流无法兑现的风险。

贴现现金流的起源

第一个系统阐述DCF的人是John Burr Williams,他在1938年写了一本书—— 《投资价值理论》(The Theory of Investment Value)。 这一理论的提出,恰是在1929年大萧条之后,美国证交会出台审计和公共会计制度之前这段时间。 所以,可以理解在经济危机过后,投资者对于报告的收益以及现金价值的衡量方法变得非常谨慎。 在20世纪80年代和90年代,现金和实物资产的价值与公司总价值的关系变得越来越疏远,公司价值更多地取决于公司股票在证券市场的表现。 有人估计,现在有形资产还不足公司总资产的五分之一, 无形资产,如客户关系、专利权、独有的商业模型、商业渠道等等已占据高达其余五分之四的份量。


参考书: S. David Young, Stephen F.O'Byrne - EVA and Value-Based Management: A Practical Guide. -

参考书: Aswath Damodaran - Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining Value. [中译本《投资估价:确定任何资产价值的工具和技术(第二版)》,清华大学出版社,2002] -

参考书: James R. Hitchner - Financial Valuation: Applications and Models -


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