경제적 이익률

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Daniel J. Obrycki와 Rafael Resendes의 EM 모델은 경쟁을 고려한 기업의 성과를 계산하는데 활용될 수 있다.
 

경제적 현금흐름 관점

EM 모델은 경제적 현금흐름의 관점에서 기업의 성과를 평가하기 위하여 개발되었다. EM은 전통적인 회계기반 분석을 뛰어 넘는다. 다음과 같은 차이가 발생시키는 왜곡을 바로잡는다 : 자본구조, 자산 연수, 자산 수명, 부외(off-balance-sheet ) 자산 및 부채, 그리고 수익 및 자본비용을 발생시키는 투자.

4가지 가치창출요인을 갖고 있는 가치평가 시스템

EM 모델은 단순한 성과측정 이상이다. 왜냐하면 기업의 성과와 가치의 4가지 가치창출요인을 명백히 포함하고 있는 가치평가 시스템을 포함하고 있기 때문이다.

1. 수익성,
2. 경쟁,
3. 성장,
4. 자본비용.

EM과 DCF

높은 초과수익을 내고 있는 기업은 시장에 경쟁자를 불러들일 것이다. 이것은 경쟁우위를 기업의 가치평가에 있어서 더 짧아지게 할 것이다. 전통적인 Discounted Cash Flow[현금흐름할인법] 접근은 일정기간의 가치를 기준으로 한다. 매우 민감한 영구적인 가정을 사용하는 전통적인 가치평가 접근법과는 달리, EM 접근법은 다음과 같이 널리 수용되고 있는 경제원칙을 활용할 수 있다 : 시간이 지나면서 경쟁자들이 초과수익을 잠식해갈 것이다. 따라서 EM 모델은 한 기업이 창출하는 자본비용을 상회하거나 밑도는 초과이익(Economic Margin)을 점차로 없애는 경쟁효과를 모델화한 것이다.

EM모델의 근원.

EM 모델은 노벨상 수상자인 Merton Miller와 Franco Modigliani의 널리 인정받고 있는 이론에 근거하고 있다. EM은 기업이 내재적 가치평가 이상 또는 이하로 거래하고 있는지를 확인하는데 도움을 줄 수 있다. (각 부문, 시장자본그룹, 그리고 성장/가치 영역 등)
 

EM, EVA 및 CFROI

EM 계산시, 명심해야 할 것은 EM의 분자(numerator)는 경제적 이익에 (EVA[경제적 부가가치] 같이), 근거한다는 것이다. 이것은 매니저들이 가치창출에 집중하도록 도와준다. EVA와 달리, EM은 감가상각비를 현금흐름에 추가하고, 대신 자본수익을 자본계정에 포함시킨다. 또한 (CFROI [현금흐름 투자수익률] 같이), EM은 총자산에 기초하고 있다, 일반적으로 측정에 기초한 순자산과 연관된 성장 "경제 성장을 억제하는 것"를 피하는데 도움이 된다. 그러나 CFROI와 달리, EM의 현금흐름은 차입에 의한 것이 아니다(not leveraged). 또한, 현금흐름은 운영상 결정과 재무상 결정을 별개의 방식으로 다루고 있다.

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